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国信香港：保利协鑫买入评级 目标价3.5港元 保利协鑫 (3800.HK)：低成本的可转债

发行最多2.28亿美元可转债。保利协鑫宣布，向投资者PA Int’l配售本金2亿美元，利率为0.75%，初步兑换价为每股3.125港元的5年期可转债。该可转债将于2018年按其本金的109.7%赎回。公司同时授予PA Int’l选择权，在中国投资有限责任公司决定不行使其反摊薄权利时认购额外2820万美元的可转债。发行债券所得净额最多为2.21亿美元，拟用于资本开支及一般公司用途。<淋膜机br />
稀释效应有限。该可转债将可转换为约5.66亿(购股权被全面行使)或4.96亿股份，分别占经扩大已发行股本约3.53%和3.11%。假设悉数转换后，我们估计每股收益将从0.246港元摊薄0.8%至0.244港元，而2014年之每股帐面价值将基本持平。

融资担忧有所缓解。是次可转债之发行不仅加强了公司的现金状况，还为公司带来财务费用之节省。可转债之年息率估计为2.69厘(包涂布机括票息及赎回溢价的摊销)，远低于公司目前约7.5%的借贷成本。而可转债发行所募集到约18亿港元之现金已覆盖2014年约29亿港元资本开支之超过一半。